被称为“韩版亚马逊”的Coupang本月11日在美国纽约证交所上市，创下美国今年以来规模最大的IPO，也是继2014年阿里巴巴之后最大的亚洲上市公司。上市首日股价一度飙至69美元，企业市值达到890亿美元，跻身韩国公司市值前五位，且超过所有零售商的市值之和。但从上市之前，不断出现Coupang股价被过度高估的质疑之声，距离Coupang在美上市不过一周的时间股价下跌了20%，市值蒸发了近20万亿韩元，这无疑给“西学蚂蚁”（购买海外股票的散户们）们当头一击。
当地时间3月11日，Coupang在美国纽约证券交易所（NYSE）上市，图为纽约证交所大楼前悬挂印有Coupang商标的横幅和太极旗。【图片提供 韩联社】
▲创立至今未盈利
对Coupang价值被高估的质疑之声在上市之前便不绝于耳，Coupang市值与韩国第二大企业SK海力士（101万亿韩元）并驾齐驱，达到乐天购物、新世界易买得和现代百货店等流通三巨头市值总和的7倍。
但去年Coupang的市销率（PER，市值除以销售额）为7.6倍，超过亚马逊的5.5倍，仅从这一指标上来看，Coupang股价确实存在泡沫。Coupang之所以选择远赴美国上市，其中一个重要原因也是因为纽交所给得溢价要远远多于韩国股市，如果在韩国上市，Coupang的市值可能无法达到100万亿韩元。
韩国各证券机构普遍评估Coupang的市值在50-60万亿韩元之间。去年在新冠疫情的意外推动下，Coupang销售创下漂亮的数字，销售额达到120亿美元，同比近乎翻一番，但仍未能扭转亏损局面。自2010年成立后，Coupang累计赤字规模已达4.6万亿韩元。
在美上市的独角兽企业中，不乏因赤字压力而股价惨跌的前车之鉴。代表性的有2019年上市的“网约车第一股”Lyft、共享出行巨头优步（Uber）和信息安全领军企业CrowdStrike。这三家企业均在亏损状态下选择上市，并期望借上市来扭转亏损局面，但全部宣告失败企业市值跳水，上市半年后，三家企业的市值分别蒸发了47.18%、35.03%和18.45%。
▲收益结构改善不被看好
Coupang的成功与前期的资本支持密不可分，软银、红杉资本和贝莱德资本都曾对其进行过投资。目前，软银仍是Coupang最大的股东，对Coupang有过两次至为重要的投资，第一次是2015年的10亿美元，第二次是2018年来自软银愿景基金的20亿美元，此次投资推动Coupang估值上升约90亿美元。
即使外界一直对Coupang的赤字表现出忧虑，但Coupang仍不断地通过扩充物流中心、并购等来扩大投资。Coupang董事长金范锡（音）在上市当天接受采访时被问及何时能够转亏为盈，他表示所谓的“亏损”其实是一种投资，Coupang今后将持续进行有计划的投资。
尽管如此，各界并不看好Coupang收益结构的改善可能性。去年，Coupang在韩国电商市场上所占比重为13%，排名位于Naver（17%）之后。推出的外卖平台“Coupang Eats”等在近乎饱和的韩国外卖市场中的存在感也相对较弱，立即成为Coupang的现金牛业务并不现实。
虽头顶“韩版亚马逊”的光环，但Coupang在确保收益性上仍与亚马逊不可同日而语。亚马逊于2006年推出云计算服务AWS后，在次年便一举摆脱赤字，股价已突破3000美元大关。去年第4季度，亚马逊的营业利润为69亿美元，其中52%来自AWS业务。
▲风光上市背面笼罩“过劳死”梦魇
本月8日，快递从业者过劳死对策委员会成员在位于首尔松坡区的Coupang总部大楼前举行记者会，呼吁Coupang对日前发生的快递员猝死事件负责。【图片提供 韩联社】
“火箭配送”、“凌晨配送”是Coupang一直引以为傲的商业优势，顾客在享受“午夜下单、凌晨收货”的惊喜体验同时，也意味着快递员必须在深夜连轴作业。快递从业者过劳死对策委员会提供的数据显示，去年Coupang共发生4起员工猝死事件，今年前3月已有2名快递员工猝死，这是Coupang在美国风光上市背后挥之不去的阴影。
这些令人痛心的事故不仅影响社会、消费者对于Coupang的印象，更可能促使政府对劳动环境、工作时长进行限制，进而提升物流运输成本，亏损规模进一步扩大。Coupang虽然出台多项措施防止类似事件重演，但物流行业的特殊性决定了不可能完全杜绝此类事件发生。
从目前来看，劳资纠纷尚未削弱投资者对Coupang的热情，但已引起部分对于Coupang能否长期保持可持续增长的质疑。目前的估值短期内能否维持有待观察，且韩国电商格局风云变化，eBay韩国业务即将出售，Naver和易买得日前宣布互换股份加强合作，Coupang能否在资本市场的动荡中维持现有估值，仍得继续关注后续的发展运营。
